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什么才是读懂CPI、PPI的正确姿势?请收好这份物价指标分析手册

Mar 26
admin 2021-03-26 12:09 欧宝加盟   浏览量:   次

经济数据可以浅易分为两类,一类是与经济增进有关的数据,比如工业添加值、固定资产投资、社会花费品零售总额、进出口等;还有一类是与通货膨大有关的数据,比如居民花费价格指数(CPI)、工业创造者出厂价格指数(PPI)、GDP平减指数等。

经济增进有关的数据,吾们在前线都写过自力的专题来分析了。而这一篇,吾们将现在光转向通货膨大,主要分析与通胀有关的两个指标:

一是居民花费价格指数(CPI),这是吾们平时最关注的一个物价指标,主要衡量的是与生活周围亲昵有关的商品和服务的价格走势,比如食品烟酒、交通通讯、哺育文化和娱笑项现在等等;

二是工业创造者出厂价格指数(PPI),其逆映的是通盘工业产品出厂价格的转折趋势,包括生产原料和生活原料两大类。

CPI基本情况介绍

1.1.CPI的统计

根据官方的定义,居民花费价格指数(Consumer Price Index,简称CPI)是度量居民生活花费品和服务价格程度随着时间转折的相对数,综相符逆映居民购买的生活花费品和服务价格程度的转折情况。

CPI数据由统计局负责统计,并在每个月的10号旁边公布上一个月的数据。

CPI数据的统计主要有三步:

第一步,确定一篮子商品和服务。

CPI衡量的是特定商品和服务的价格摇曳,而不是市场上一切商品的价格。至于一篮子商品内里包括什么则是由统计局来钻研确定的。

清淡统计局会划定一个时期,选择一片面居民行为调查采访对象,然后在这个时期里,以样本居民花费的商品和服务为基准,从中选取对居民生活影响比较大的、有代外性的商品和服务行为之后的“一篮子”商品和服务。

同时,统计局会确定有关的场所比如超市、农贸市场、互联网电商等行为价格的采集点,并且直接派人到这些调查网点去采集原数据(比如商品的价格等)。

现在,吾国的“CPI篮子”涵盖了食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、哺育文化娱笑、医疗保健、其他用品及服务等8大类、268个基本分类的商品与服务价格。

这边倘若还要细说的话,还能讲许众。比如CPI中包括了大米等商品,但是用哪一类大米行为标准商品呢?毕竟市场上有“七河源”、“金龙鱼”、“福临门”等等栽类繁众的大米品栽。

在选取时,统计局清淡会选取那些在同类商品中市场份额占比高,市场代外性强,商品前景比较好的商品行为样本,而且分歧地区的现在标商品也可以是纷歧样的。

按统计局倘若在最最先选择了“福临门”大米行为现在标商品,那么之后吾们说的大米价格摇曳,其实指的是福临门大米的价格摇曳。

不过,吾们不必太甚于纠结这些细节,毕竟对分析物价数据的协助不大,这边也就是趁便一挑。

第二步,确定每一类商品和服务的权重。

在确定一篮子商品后,统计局要做的就是确定各类商品的权重,其逆映的是该类商品或服务的价格转折对总指数转折的影响程度。

权重是根据各栽商品和服务的开支在总开支中的占比来确定的(数据来源于此前的调查原料)。

比如3月份总开支为500元,基期的花费量为猪肉5千克,医疗保健花费了2个幼时,其中猪肉花费50元(10元/千克),医疗保健花费40元(20元/每幼时),那么猪肉的权重就是10%,医疗保健的权重就是8%,其他商品和服务的权重就是82%。

倘若在4月的时候,猪肉价格和大米价格都上涨了20%,那么根据权重计算,猪肉会带动CPI上走2个百分点(10%*20%=2%),而大米则带动CPI上走1.6个百分点(8%*20%=1.6%)。

详细来看,4月猪肉花费金额为60元,医疗保健花费金额为48元,其他不变,相符计花费金额为518元。

4月份CPI环比为518/500-1=3.6%,其中猪肉带动CPI上涨2个百分点,医疗保健带动CPI环比上涨1.6个百分点,和前线直接按权重的计算效果相反。

从这个例子里吾们必要意识到,权重是在转折的。

4月猪肉(商品和服务)的环比权重是猪肉(商品和服务)3月的花费金额在3月总花费金额中的占比。响答的,吾们会有5月猪肉(商品和服务)的环比权重是猪肉4月的花费金额在4月总花费金额中的占比。

相通的,2021年4月猪肉(商品和服务)的同比权重是猪肉(商品和服务)2020年4月的花费金额在4月总花费金额中的占比。

这也意味着联相符商品分歧月份的环比和同比权重是有略微的转折的,且联相符月份环比和同比的权重也是分歧的。

第三步,根据调查数据计算CPI环比、同比转折情况,并公布数据。

基于统计局有关人员对样本商品价格的采集数据,吾们会计算出同比、环比等系列数据。

环比数据就是比较这个月价格相比于上个月价格的摇曳。比如,2021年4月的环比价格指数指的就是4月相比于3月的价格转折情况。

价格环比转折=(各类一篮子商品和服务在4月的价格*基期的花费量)/(各类一篮子商品和服务在3月的价格*基期的花费量)

这边说的基期,是统计局确定的,遵命现在的规定,基期从2000年最先,之后每5年一换,而2021年就是新的一轮基期更换年。于是这边吾们说的基期花费量是2020年的各栽商品和服务的花费量。

这边吾们倘若基期的花费量为猪肉(代外商品)5千克,医疗保健(代外服务)花费了4个幼时,2021年3月份猪肉的价格为10元每千克,医疗保健的价格20元每幼时。那么3月份的花费金额为130元。

4月猪肉价格上涨了20%,变为12元每千克,服务价格上涨了10%,变成了22元每幼时,基期花费量不变,即4月的花费金额148元。

由此吾们计算得到价格的环比转折为:148/130-1=13.8%。

当然,这只是一个简化版的计算过程,实际上会更加的复杂。各地区必要先计算本地区各类商品的环比价格指数,汇总得到当地的CPI数据。之后,各县市遵命权重(权重是当地花费金额占全省的比重),计算获得省级价格指数。而全国的数据则是基于31个省(区、市)的数据计算得到的。

再来说同比数据。

CPI同比指的是通知月份的价格指数与上年同期的价格指数的比值。比如2021年3月的同比价格指数=(2021年3月各类商品和服务的价格*对答商品和服务的基期花费量)/(2020年3月各类商品和服务的价格*对答商品和服务的基期花费量)。

照样是上面的例子,倘若在2020年3月份猪肉的价格为8元每千克,医疗保健的价格为15元每幼时,去年的花费金额为100元。那么吾们计算得到3月同比涨幅为130/100-1=30%。

除了同比和环比,还有一些指标,比如定基价格指数,指的是现在的价格相比于基期的价格上涨了众少。

不过,吾们主要关注的照样同比和环比数据,很少用到其他的指标。

1.2.CPI统计中值得仔细的几点

在讲完CPI的统计后,吾们有几个点必要仔细:

第一,基期的轮换。

这一点吾们在前线浅易说了一下,这边进走详细的补充。CPI逆映的是花费者花费的一篮子商品和服务的价格转折情况。

但是这个篮子里的商品和服务不该该是固定的,比如在20年前吾们还会用BP机,但是现在BP机早已经退出了市场。

总的来说,由于居民收好程度的升迁、花费风气的转折、商品供需情况的转折等因为,居民花费的商品和服务也会随之发生转折。为了让一篮子商品更加具有代外性,更实在的逆映居民最新的花费组织情况,统计局会按期更新一篮子商品和服务。

遵命统计制度规定,吾国CPI每五年进走一次基期轮换,近来的一次是2020年,去前别离是2015和2010年。即在2021年—2025年,统计局发布的CPI数据是以2020年为基期的CPI。

在这一轮的基期调整中,有这几项调整值得关注:

1)新增了几类项现在。根据以前5年,居民花费商品的转折,统计局将8个大类,262个基本分类调整为8个大类,268个基本分类。在对片面花费项现在删减、相符并的基础上,添加了外卖、母婴护理服务、新能源幼汽车、可穿戴智能设备、网约车费用等新兴商品和服务。

2)权重的转折。统计局根据最新的居民花费支出开支数据,结相符其他有关的数据,对各分类权数进走了重新测算。

详细来看,与上轮基期(2016年—2020年)相比,食品烟酒、衣着、哺育文化娱笑、其他用品及服务权数约比上轮别离消极了1.2、1.7、0.5和0.4个百分点,居住、交通通信、医疗保健权数比上轮别离上升了约2.1、0.9和0.9个百分点,生活用品及服务权数转折不大。

综相符来看,遵命统计局的测算,这一次的基期轮换后会对CPI的同比指数产生0.03个百分点的影响。

第二,各类商品权重实在定。

统计局本身是不公布CPI的8个大类和268个细分项的权重的,这必要吾们本身去估算。

在计算之前,吾们必要清新,权重其实每个月都是在转折的。因为前线吾们已经说过了,权重是该项现在支出开支在总支出开支中的金额占比,即CPI某一项现在标环比权重等于该项现在上个月的金额占比,而同比权重则等于该项现在一年前同期的金额占比。

由于花费金额=花费量*商品价格,而花费量又是确定的,于是某一项现在标权重可以说是由价格决定的。在云云的基础上,由于每一项商品和服务的价格是一连转折的,于是联相符个项现在,每个月的权重都会有略微的出入。

权重答该怎么计算呢?

第一栽,吾们经由过程统计局每个月发布CPI数据,来浅易估算该项现在标权重占比。详细公式为:项现在标同比涨幅*该项现在标权重=带动CPI同比上涨的幅度。

比如2021年2月食品烟酒类价格同比上涨0.3%,影响CPI(居民花费价格指数)上涨约0.09个百分点。根据该数据,吾们可以算出食品烟酒类在CPI一篮子商品和服务中的权重为0.09%/0.3%=30%。

这栽手段的弱点在于统计局仅公布片面项现在标数据(食品烟酒),并异国公布全片面项,于是吾们只可以也许算出片面统计局公布了数据的项现在,还有很大一片面遗漏。

由于权重的转折不大,在实际行使时,比较正当的做法是,取以前已经公布数据的月份,行使已经计算得到的权重数据计算平均值,以平均值行为该分项在CPI中的权重。

更麻烦的其实是非食品项的权重确定。统计局公布的数据中并异国详细表明其他几类同比转折对CPI的拉动情况,因此吾们无法经由过程上面的手段去获得其他项现在标权重,这意味着吾们要用其他的手段来计算这几项的权重。

第二栽,参考全国居民人均花费支出开支数据,来估算主要分项的权重。

前线吾们说了,权重就是某一项的花费金额在总花费里的占比,而全国居民人均花费支出开支可以认为是平均程度下的各项花费占比,因此用全国居民花费支出开支来估算CPI各个分项的权重也具有很高的可信度。毕竟CPI的权重也是根据全国城乡居民家庭花费支出开支原料,结相符片面其他原料来确定的。

不过一个幼题目是,固然全国居民花费支出开支组织的优等分项和CPI的优等分项是相通的,都是8类,但是二级分项就有清晰的区别了,因此用全国居民花费数据去估算优等分项是可走的,但是很难用于去估算二级分项。

末了,以第一栽估算手段为核心,参考全国居民花费支出开支组织数据,吾们估算出的各项CPI权重如下。

第三,翘尾因素和新涨价因素。

倘若吾们去看市场对CPI同比数据的解读,吾们会发现他们频繁会说同比的转折受去年翘尾因素的影响约为众少个百分点,新涨价因素的影响约为众少个百分点,即将CPI的同比拆分为翘尾因素和新涨价因素。

这边吾们先来说一下环比和同比数据之间是什么有关。以十二个月为例,2020年3月价格为100元,之后每个月价格环比上涨1%,到了今年3月,价格就变成了112.68元,价格同比上涨了12.68%。这个12.68%是由每个月的环比累乘,12.68%=(1+1%)^12-1。即年度同比数据是由以前十二个月的环比数据累乘得到的。

不过吾们倘若用CPI的环比数据累乘去计算同比数据,会发现一个题目,就是累乘法算出来的同比数据和实际公布的同比数据,有略微的区别。

为什么会云云呢?吾们认为有两个因为:

第一,数据实在度的题目。统计局公布的CPI环比数据,只保留了一位幼批点,与统计局内部的数据肯定会有略微的出入,这栽微弱的区别在累乘之后被放大了。而且这属于技术上的题目,在实际操作时难以避免。

第二,2021年CPI的基期发生了转折。遵命统计局的说法,这会对CPI同比产生约0.03个百分点的影响。于是吾们会看到1、2月份的差值会高于2019年的平均程度。

由于环比和同比之间存在云云的有关,吾们在分析同比数据时,可以将其分成两片面,一片面去年的价格转折,即翘尾因素,逆映的是上一年的商品和服务的价格转折;一片面是今年的价格转折,即新涨价因素,逆映的是今年商品和服务的价格转折。

比如2021年2月份的CPI同比消极-0.2%,翘尾因素指的是2020年3月到12月间的价格转折,根据2020年3-12月的CPI环比数据,吾们可以也许计算出翘尾因素为-2%。根据2021年1月和2月的CPI环比数据,吾们计算出来的新涨价因素为1.6%。

但是会发现,吾们算出来的翘尾因素和统计局公布的会有略微的迥异,比如2月份为吾们算出来的翘尾因素是-2%,但是统计局公布的翘尾因素为-1.8%。这一点吾们认为:

一来这是数据精度纷歧致导致的。统计局本身的数据精确度更高,在累乘后数据会和吾们计算的存在必定的差别。

二来也许是统计局对翘尾和新涨价因素进走了再处理,将乘法有关变为加法有关。理论上来看,(1+翘尾因素)*(1+新涨价因素)-1=同比涨幅。不过从统计局公布的数据来看,是翘尾因素+新涨价因素=同比涨幅。

这属于数学上的操作,吾们浅易做一下介绍。公式如下,翘尾因素是a,新涨价因素是b,同比涨价是c。那在重新定义之后,这就变成了加法。

(1+a)*(1+b)=1+c

(1+c)*(1+a)/[(1+a)*(1+b)] +(1+c)*(1+b)/[(1+a)*(1+b)]=1+c

详细的翘尾因素数据,吾们可以本身根据以前公布的CPI环比数据去算,也可以直接从wind上获取。

CPI的展望

这一片面从两个维度来分析和展望CPI。一是自下而上的视角,主要定量分析CPI,寻求的是CPI展望的实在性;二是自上而下的视角,主要是定性分析CPI,要做的是从一个宏不都雅的角度去分析CPI的趋势性走向。

2.1.自下而上

定量分析CPI有两栽手段。第一栽是环比均值法;第二栽是高频数据法。

2.1.1.环比均值法

环比均值法其实和吾们上面说的翘尾因素和新涨价因素亲昵有关。经由过程前线的分析,吾们已经清新了同比数据其实就是环比数据的累乘。那么以2020年12月CPI同比数据(站在2020年12月,12月同比数据尚未公布)为例,吾们在2020年12月的时候,已经清新了2020年1月至2020年11月每个月的环比数据,欠缺的仅仅是2020年12月的环比数据。

第一步,吾们先将2020年1月-2020年11月这11个月的环比数据累乘,得到一个基数。计算得到的数值为-0.53%。

第二步,也是最主要的一步,获取2020年12月的环比展望值。而环比均值法,就是行使CPI以前几年里的环比均值来获取该数据。

倘若吾们看CPI的环比数据,就会发现,CPI环比具有必定的季节性,而吾们可以行使这栽季节性规律来估算CPI环比值。

详细来看,清淡由于商品涨价、市场需求兴旺、运输成本上升等因为,春节所在月份的CPI环比会展现清晰的上走。

而随着春节以前,市场对猪肉、水果等的需求最先下滑,同时人造成本也最先下滑(春节加班工资高),另外随着天气最先转暖,蔬菜等生产也最先回升,CPI环比会展现一波清晰的下滑。

由于3月份下滑的比较清晰,到了4月份往往会有一幼波回升,之后在5-6月份也会保持在较为稳定的状态。而7-9月份由于暑伪交通出走需求添加、雨水天气影响蔬菜种植和运输等,CPI往往会有一波上走的走情。

10月、11月从趋势上看则往往照样会回落的。12月份随着元旦、圣诞等节日的到来,加上天气严寒,蔬菜、水果等的生产受限,CPI环比往往会向上走。

基于云云的考虑,吾们可以以此前三年、五年或者其他年份的数据基础,计算出各个月份的CPI环比均值。本文一时选择了2015-2019年5年间的CPI环比数据,计算出各月份的CPI环比均值。

这边有一点必要仔细,即春节的错位效答。由于春节所在的月份是不固定的,而春节本身对CPI又有清晰的影响,于是吾们要把春节单独拿出来分析。

在2015-2020年的6年,2017年和2020年的春节是在1月,其他四个年份里,春节都是在2月,那么在计算2021年2月环比均值的时候,吾们答该是行使2016、2018、2019的2月份环比数据,和2017、2020年的1月份的环比数据。在计算2020年1月份的环比均值,行使的是2017年1月和2015、2016、2018、2019年2月这5个月的环比数据。

根据历史数据,吾们清新2020年12月的历史环比均值为0.2。

第三步,确定本月环比数值后,将以前11个月的环比累乘数据与本月的环比均值数据相乘得到对答月份的CPI同比展望值。

遵命道理的话,吾们是可以经由过程这栽手段进走不息几个月的同比数据展望,比如行使2020年10月到2021年2月环比数据(共5个月),叠加2021年3月到2021年9月的历史环比均值(共7个月),吾们就可以也许得到2021年9月的CPI同比数据(即远月展望)。

那么遵命云云的手段,2020年12月的前11个月份累乘是-0.53%,12月的历史环比均值为0.2%,由此吾们计算得到12月的同比数据为-0.33%。

但是12月公布的同比数据为0.2%,高于吾们的预期值。为什么呢?由于12月实际CPI的环比为0.7%,高于历史平均程度,于是吾们会看到展望效果是矮于实际值的。

因此吾们会发现,行使环比均值法有几点弱点:

最先,环比均值法无视了当月新增因素对CPI走势的影响,比如倘若以前展现了非洲猪瘟,猪肉价格迅速上涨,而基于历史数据的环比均值法是无法表现出这一点的。

像是2020年4月,由于疫情的因为,全球石油价格大幅下跌,NYMEX原油在4月一度下滑到了6.5美元/桶,油价下跌带动了国内与石油有关的项现在清晰走矮,交通工具用燃料项同比从-14.6%大跌到-20.5%。

其次,倘若用这栽手段进走远期展望,那么展望效果与实际情况的差距会越来越大,毕竟CPI环比只是具有季节性,但是在分歧年份,照样存在摇曳,均值与实际值照样存在差距。

倘若仅用一期的环比均值那误差还勉强能批准,但是倘若行使众期的环比均值,那么均值的误差会逐步累积,使得估值的过失越来越大。

末了,就是吾们前线挑到过的,即使是用实际的环比数据,由于数据精度的题目,在累乘之后,也会展现误差。2.1.2.高频数据法

高频数据法其实也可以分为两栽,一栽是集体法;一栽是分项法。

吾们先来说什么是集体法。

根据统计局口径,CPI大致可以分为食品项和非食品项数据,其中,食品项主导了CPI的走势,而非食品项对CPI的影响比较幼。

因此吾们可以将CPI分为食品项和非食品项两项进走分析。重点来说一下食品项。

高频数据中与CPI食品项统计口径相通的有两类:

一是农产品批发价格200指数。该指数是由农业乡下部发布的日频数据,其基于全国200余家典型农产品批发市场的各类农产品价格数据,重点表现鲜活农产品、粮油产品在流通环节的价格程度。

其详细包括幼类产品指数(蔬菜指数、水果指数、畜产品指数、水产品指数、粮食指数、食油指数)、大类产品指数(菜篮子产品批发价格指数和粮油批发价格指数)和总指数(农产品批发价格200指数)3个层级的指数系统。

市场未必候也只用其中的大类产品指数,即菜篮子产品批发价格200指数,行为CPI食品项的参考。

二是食用农产品价格指数。该指数是由商务部统计并发布的周频数据,数据涵盖全国36个大中城市,包括蔬菜、水果、肉类、粮食、食用油、禽类、蛋类、水产品等八类细分项。

基于以前的历史数据,吾们会发现,相比于农产品批发价格200指数,CPI食品项同比和环比数据和食用农产品价格指数的同比和环比数据的有关性会更好,因此吾们行使食用农产品价格指数来计算CPI食品项的同比和环比数据。

吾们行使CPI食品项环比和食用农产品价格指数的环比做浅易回归分析,两者回归的拟相符优度为0.72。而在获得回归方程之后,吾们就可以经由过程农产品价格指数来对当月的CPI环比指数做一个浅易的展望。

响答地,吾们可以用相通手段,获得CPI食品项同比与食用农产品价格指数同比的回归方程(拟相符优度达到了0.9),并以此获得CPI食品项的同比展望值。

除了直接用食用农产品价格指数同比数据来展望CPI食品项的同比数据,还有一栽手段是用环比数据和环比展望值,来获得CPI食品项的同比数据。

详细做法和前线说的是相通的,先算出以前11个月的环比数据的累乘;再经由过程回归的手段,获正当月的环比展望值;末了将其相乘,获得同比数据。

从数据效果上来看,经由过程这栽手段来获得CPI食品项的同比在精度上会更高一些。

自此,吾们就获得了CPI食品项的同比和环比数据预期值。在此基础上,吾们把现在光放在非食品项上。

相比于食品项,由于非食品项难以找到高度有关的高频数据,这就节制了吾们行使高频数据来展望当期非食品项的环比(同比)走势,因此吾们选择经由过程环比均值法来拟相符非食品项。

回顾历史走势可以发现CPI非食品项的环比数据走势具有必定的季节性规律,而吾们则可以基于这栽季节性规律,取前三年或前几年对答月份的CPI环比平均值,行为以前某月的CPI环比,再用环比累乘法计算出同比。

至此,吾们获得了食品项和非食品项的同比数据,然后就必要计算食品项和非食品项的权重。

由于统计局并异国公布食品项对CPI的拉动情况,吾们并不及经由过程之前说的手段来获取权重数据。

一栽可走的手段是经由过程回归来计算,食品项同比*食品项权重+非食品项同比*非食品项权重=CPI同比。且食品项权重+非食品项权重=1。基于此吾们可以经由过程Excel规划求解。根据吾们的计算,2020年食品项的权重约为20.3%,而非食品项的权重为79.7%。

说完善体法,再来说分项法。

除了直接行使“食用农产品价格指数”等指标来集体拟相符CPI食品项数据,还有一栽手段是对CPI食品项现在中的细分项,比如蔬菜、水果、猪肉等细分项现在寻觅对答的高频数据来拟相符。

遵命统计局公布的口径,CPI食品项主要由粮食、食用油、鲜菜、畜肉、水产品、蛋类等8大类食品组成。而每个指标吾们在市场上都可以也许找到有关性较高的高频数据来与之对答,如与鲜菜对答的是由农业部每天发布的28栽重点监测蔬菜平均批发价,与鲜果对答的则是7栽重点监测水果的平均批发价。

在选定对答指标的基础上,吾们选择经由过程回归的手段,以高频数据行为注释变量,以CPI食品项行为被注释变量,来直接拟相符高频数据和CPI食品环比数据。

在获得回归方程后,吾们就可以也许得到当月的CPI食品项的环比数据。之后的流程和前线的集体法相通。

1)计算出食品项以前11个月的累乘数据;

2)叠加上这个月展望的环比数据,计算出当月食品项同比数据;

3)以环比均值法计算出非食品项当月环比,并计算出同比数据;

4)将非食品项和食品项遵命权重加总共算出CPI同比数据。

相比于第一栽手段,高频数据法考虑了当月新增因素对CPI走势的影响,在精度上也会比十足行使环比均值的手段更实在一些。

另外,高频数据除了经由过程环比累乘来获得CPI的同比数据外,也可以直接行使高频数据来直接拟相符CPI食品同比数据,直接获取CPI食品项的同比数据。

2.2.自上而下

自下而上的分析,偏重的是数据上精确度,是想通太甚析高频数据等,来对下一个月的CPI同比、环比数占有一个直不都雅的预期。

而自上而下的分析着眼于从一个更宏不都雅的角度去分析物价的集体走势,并不着眼于精度上的刻画,描述的是趋势上的走势。

从宏不都雅角度来看,影响物价走势的主要有这么几点:产出缺口、货币政策和输入性因素。

2.2.1.经济炎度(产出缺口)

商品的价格是由供给和需求决定的。在供大于求的时候,价格天然就会下滑,对答的是CPI的下走;逆之,在供不该求的时候,价格天然会上升,对答的是CPI的上走。

吾们可以用经济的实际产出,即实际GDP来衡量经济的总需求情况,实际GDP上走的越快,则越能外明经济的需求兴旺,毕竟遵命支出开支法,GDP等于居民最后花费、资本形成总额和净出口的总和。

另外,经济的湮没产出是由国家的技术程度、做事力、资本等生产要素共同决定的,吾们可以认为这是经济的湮没供给。

实际GDP-湮没GDP外示的是GDP的产出缺口,浅易理解就是倘若实际GDP高于湮没GDP,就外明现在经济运走的很好,市场需求兴旺,而经济过炎无疑会带动物价上涨。

逆之,实际GDP矮于湮没产出,逆映的就是经济需求很差,许众企业都异国十足开工,这天然会使得物价下滑。

这边有一个题目是,怎么清新经济的湮没产出,并从而计算出经济的产出缺口。一栽比较浅易的手段就是行使HP滤波对产出缺口进走估算,其核心理维就是把实际产出分解为趋势性摇曳和周期摇曳两片面,其中趋势性摇曳代外的是湮没产出,而周期性摇曳代外的则是产出缺口。

在确定了这一点之后,吾们只必要把季度的GDP数据放在计量柔件中(Eviews、Stata均可),然后运走HP滤波语句就可以了,这是计量方面的内容,这边不再深入。

从效果上吾们可以也许看出,产出缺口对CPI有着必定的领先效答。这一点吾们倘若结相符之前说的美林时钟来看,就很贴切了。

在苏醒阶段,财政和货币政策发力,带动经济运走触底回升,花费者需求回升并带动企业挑高产能行使率,不过由于前期的高库存以及价格存在滞后情况,此时通胀程度照样处于下走周期。

在过炎阶段,经济赓续好转,花费者信念挑高带动需求添加,物价程度上涨。

在滞涨阶段,经济最先下走,但是由于价格传导存在时滞,于是通胀还在上走。

在没落阶段,经济赓续下走,而经济的下走也最先使得需求下滑,并带动通胀下走。

这个理论刚好和数据表现的效果相反,即经济的运走会领先于物价的转折。

不过这两年产出缺口和CPI的走势有所背离。这是由于这一轮CPI上走主要受到猪肉周期的驱动,由于猪瘟等因为,猪肉价格迅速走高,带动CPI的上走幅度清晰高于产出缺口的摇曳。而到了猪周期的后周期,由于前期的高基数,猪肉的迅速下走会带动CPI走矮。

那去后来看,吾们会发现,疫情事后,产出缺口是在走阔的,毕竟2020年4季度的GDP同比都上到了6.5,而且现在来看经济上走的趋势照样确定的,实际需求的好转,照样会带动CPI上走的,于是吾们也看到在2021年2月的时候,核心CPI已经最先回升了。

2.2.2.货币政策

通胀内心上其实可以理解为是一栽货币形象。一栽比较理想化的场景是,一个国家在一年里的生产周围是必定的,需求也是确定的,这时候倘若货币政府最先大周围印钞票,那么纸币的价格天然会迅速贬值。

在国内吾们也许体会不到云云的情况,毕竟央走把通胀率控制在一个比较矮的程度。为此吾们可以也许把现在光投向委内瑞拉。在10众年前,凭借着石油,委内瑞拉的经济迅速发展,2005年的时候,委内瑞拉的实际GDP同比还上涨了10.32%。

在云云的背景下,委内瑞拉政府挑出了大量社会主义发展规划,而为了互助财政支出开支计划,委内瑞拉货币政府最先大周围印钞,加上此后随着石油价格走矮,带动委内瑞拉国内经济最先下走,末了使得物价最先迅速上涨。

2018年委内瑞拉的通胀率一度达到了65374%,货币政府为避免面值过高,还以1:10万的兑换比例,发走新的货币“主权玻利瓦尔”来替换原有的货币“强势玻利瓦尔”。

不过这并异国转折当地的凶性通胀,2019年,委内瑞拉的通胀率达到了19906%,而在2021年委内瑞拉也要最先发走100万面值的货币了。至于这100万玻利瓦尔也许也就相等于50美分了,也许还买不了一杯咖啡。

当然这只是一个很极端的例子,只是为了协助吾们理解货币超发对通胀的影响。

除了货币超发带动物价上走之外,还有一栽传导链条,即货币政策积极—经济加速苏醒—需求回升—带动物价上走。

这边的逻辑是货币政策可以也许推动基本面修复,而基本面修复,加上人们手里有钱了,就会带动花费的回升,从而推动物价上走。那倘若货币政策异国带动经济回升,那这条路径就走不通了。

回顾历史上货币发走与物价走势的有关,吾们可以也许发现在2015年之前,M1对CPI照样有必定的领先有关的。

最好的例子是在2008年。由于2007年中国经济增进强劲,叠加国际大宗商品价格屡创新高,中国通胀压力比较大,2008年1季度CPI达到了8%,为此央走执走了从紧的货币政策。

2008年年中,金融危机爆发后,中国出台了“四万亿”计划,货币政策也从岁首的“从紧”转向了“适度宽松”,在积极的财政政策和货币政策的共同互助下,国内经济最先迅速修复,与此同时,吾们也可以也许看到CPI最先迅速回升。

但是,2015年之后,M1也好,M2也好都在逐步和CPI脱钩。吾们认为这有以下几点因为:

第一,经济的永远下走压力。吾们前线说过,货币政策要想对CPI产生影响,是必要经由过程基本面的。

但是近年来,中国经济下走压力比较大,货币政策又比较郑重,对经济的挑振力度不如预期,在需求端迟迟异国改善的情况下,货币政策的宽松也很难带动CPI上走。

第二,CPI无法逆映资产价格的摇曳。

央走发走的货币除了流入实体经济,推动物价上涨外,还有很大一片面资金流入金融和房地产市场。但是房地产、股票等资产的价格摇曳是不会表现在CPI内里的。

比如在2015年的时候,央走的货币政策是偏宽松的,曾5次下调人民币存贷款基准利率,而M1增速在2015年也清晰走高,但是由于基本面比较弱,这片面资金并异国流入实体经济,而是沉淀在金融市场和房地产市场里。

于是吾们可以也许看到在2015年的时候,股市外现得很好,上证指数突破了5100点,而房地产市场的外现也不差。

不过由于这些资产的价格不表现在CPI内里,于是吾们会看到CPI在那段时间外现得波澜不惊。

2020年由于疫情,全球央走都在大放水,美联储资产欠债外的周围从2020年岁首的4.17万亿迅速上涨到了2020岁暮的7.36万亿。按理说美联储这么快的扩外,答该会推动通胀,但是美国2020年的CPI同比涨幅固然有所上走,但是还异国恢复到2019岁暮的程度。

当然,这边很大一片面因为是美国的需求异国恢复,经济苏醒乏力,在云云的情况下物价天然上不去。

但是还有一片面因为是美联储发的钱其实都流入资本市场了,美国2020年股市和房地产市场外现得稀奇的好,道琼斯指数已经超过了疫情前程度,纳斯达克指数更是相比于疫情前上涨了40%以上,在经济基本面疲柔的情况下,金融市场的大幅上涨,肯定就是货币超发导致的。

而CPI无法逆映资产价格摇曳这一点,也一向在被人诟病,也有市场商议说之后物价指标照样要把资产价格摇曳包含在内的,不过现在还异国有关指标,之后吾们照样拭现在以待吧。

第三,货币政策主要是经由过程需求端来影响物价的,但是供给端未必候才是CPI的主导因素,比如2019年的CPI大幅上涨很大程度上就是由于猪瘟导致猪肉供给不及,猪肉价格的摇曳主导了这一轮CPI的摇曳。

2.2.3.输入性因素的影响

除了国内自身供需以及货币政策的因为,输入型通胀也是引首国内物价上涨的一个主要因素。

比较浅易的理解就是,全球石油价格上涨后,国内进口石油的价格也会上涨,欧宝加盟并带动国内制品油走高。而油价是CPI的子项现在,这栽上涨是会直接表现在CPI数据里的。

从数据上吾们也可以也许看到进口价格指数在2014年之前和CPI当月同比的走势是高度相反的。比如在2007年的时候,中国的通胀迅速走高,一来是由于当时中国经济走势稀奇好,GDP实际同比从2006年三季度的12.2%沿路上走到2007年二季度的15%,国内需求兴旺;二来国际输入性通胀压力比较大,当时国际大宗商品涨的稀奇厉害,ICE布油从2007岁首的50美元旁边一向上走到2008年6月的140美元,国际大宗商品和粮食价格的上涨繁殖了国内物价上走。

不过在2014年之后,吾们会发现进口价格指数与CPI的有关性在清晰变弱。吾们认为这也许和统计口径的调整有关,2014年之进取口价格指数的统计口径是以美元为计价标准的,而自2014年首最先改用人民币为标准的统计口径。

计价货币调整后,两者的有关性就削弱了,这边吾们就要考虑汇率的影响了。可以看到在2014年下半年首,人民币汇率是有一波上走的,而且会发现人民币汇率上走和这一波进口价格走势上走是相反的。因此,吾们可以认为在2015-2018年那一段时间里,进口价格的摇曳很大程度上都是由于统计口径转折导致的。

比如一件商品进口价是100美元,且进口价一向异国转折,但是由于人民币汇率从6上走到了6.5,那么这件商品的对答价格就从600元上走到了650元,这会使得进口价格指数展现摇曳。

但是,这栽由于人民币贬值导致的物价摇曳也许向下游传导会比较难得。毕竟在需求不强的时候,企业稀奇是中幼企业不及肆意涨价,汇率摇曳带来的亏损也许必要企业本身花费收好来弥补,表现的是进口企业的收好被压缩了。

PPI的介绍与展望

3.1.PPI基本情况

工业创造者出厂价格指数(Producer Price Index for Industrial Products,简称PPI)是某个时期内工业企业产品第一次出售时价格转折的相对数,逆映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的转折趋势和转折幅度。其调查涵盖40个工业走业大类、1300众个基本分类的工业产品价格。

详细来看,PPI可以分为生产原料和生活原料两大类。

生产原料清淡指的是用于工业生产运动的中心消磨品(比如煤炭、原油、有色金属等),之后又分为采掘、原原料和加工业三大类。

生活原料清淡是指用于人民生活的花费品(比如衣服、汽车等等),详细包括食品、衣着、清淡日用品和耐用花费品四类。

从历史数据上看,影响PPI的主要是生产原料而不是生活原料。这一点可以类比CPI,CPI分为食品项和非食品项,而影响CPI的主要就是食品项。

在统计上,PPI的基础数据是由统计局遵命工业走业分类,选择每个走业中的样本企业进走调查得到的,共涵盖了4万众家工业企业。在详细调查时,对于主营收好2000万以上的企业,采用重点调查法,对于主生意业务务收好2000万以下的企业则采用典型调查法。

而PPI的权重则是依据各走业的工业出售产值来确定的,其权数施走千分制度。清淡是基于调查数据,先确定大类走业权数,然后将其分摊到中类走业,再将栽类走业分摊到幼类走业。

清淡统计局每5年开展一次工业企业产品权数,来重新确定各走业的工业出售产值,并确定各走业的权重。

在确定调查样本企业、各项数据的权重之后,统计局每个月5日和20日会派人去样本工业企业调查数据局,之后将数据汇总上报。并在每个月的10号旁边,和CPI数据一首,公布PPI和PPI属下分项的数据。

换言之,吾们最后得到的PPI数据其实是这个月5号和20号的时点数据。

末了,同比和环比数据的计算和CPI相通,这边吾们就不再重复赘述了。

在晓畅了PPI的统计过程之后,其实PPI也有几点必要仔细:

第一,CPI与PPI的有关。

从理论上看,PPI的摇曳答该是会向CPI传导的,PPI逆映的是通盘工业产品的出厂价格,而CPI逆映的是一篮子花费品和服务的价格。而理论上,价格程度的摇曳会先出现在生产周围,然后经由过程产业链逐步向下游传导,末了影响到花费周围,即PPI会略微领先于CPI。

比如食品制造业企业加工出来了一批面条,由于原原料价格上涨等等因为,工厂会涨价批发给零售商,这就会使得PPI上升。批发商由于购进面条的成本上升,也会响答的挑高价格来将商品出售给花费者,云云就带动了CPI的上涨。

但是从数据走势上看,吾们会发现几个题目:

一来,PPI和CPI之间不存在领先滞后有关。

吾们认为这栽同步性源于CPI和PPI之间的互相影响。PPI影响CPI的渠道一是经由过程生活原料直接影响CPI;二是经由过程生产原料来影响生活原料,再间接地传导到花费品价格上。

CPI影响PPI的渠道,一是CPI中的片面花费品是PPI中的原原料,比如农副产品;二是CPI中的花费品和PPI中的生产原料有着同样的原原料。在云云的情况下,平时的花费需求也会影响价格,从而传导至PPI。

二来,这栽同步有关在2015年之后,逐步湮灭了。

可以看到在2016年的时候PPI迎来了一波上走周期,之后在2017年2月最先下走,并一向赓续到了2020年。在2019年之前,CPI外现得波澜不惊,一向到2019年由于猪周期的因为,CPI才展现清晰的摇曳。这栽走势的错位,甚至还让CPI和PPI的走势展现了背离。

吾们认为这也许是由于2015年之后,供给端主导了PPI的走势,但是由于经济苏醒乏力,需求不强,供给端的价格摇曳难以顺当得向需求端传导。

这一点吾们在前线也挑到过,PPI的走势是由生产原料主导的,而CPI的走势是由食品项来主导的。在生产—需求传导渠道通顺的时候,CPI和PPI走势天然会比较相反。但是在需求不旺,生产端的价格摇曳难以向需求端传导,受损的就只能是企业本身了。

第二,基期轮换、权重和翘尾因素。

这两点都和CPI相反。每5年PPI和CPI会同时进走基期轮换,2021-2025年的基期是2020年。根据统计局的口径,这一轮新基期的调查分类现在录、代外规格品和调查企业均有调整,分类权数也有转折,以逆映工业生产组织的最新转折。

比如在2020年的时候,工业创造者出厂价格统计调查涵盖1638个基本分类的20000众栽工业产品的价格。而2021年,其涵盖周围就调整为1300众个基本分类的工业产品价格。

权重方面,PPI的权重其实比CPI更加的复杂。倘若仅看生活原料和生产原料的权重还好,毕竟统计局会公布生产原料对PPI的拉动情况,从而吾们可以计算出生活原料和生产原料的权重。

比如2021年2月,工业创造者出厂价格中,生产原料价格上涨2.3%,影响工业创造者出厂价格总程度上涨约1.71个百分点。生活原料价格消极0.2%,影响工业创造者出厂价格总程度消极约0.05个百分点。据此,吾们可以计算得到生产原料价格的权重为74.35%,生活原料的权重为25.65%。

不过,这个权重每个月都会有略微的出入,比如2021年1月,生产原料价格由降转涨,上涨0.5%,影响工业创造者出厂价格总程度上涨约0.35个百分点,计算得到其权重为70%,响答的,生活原料的权重则为30%。

在这边未必候为了方便,吾们会取已发布数据的均值来行为该项现在标权重。

进一步的分项权重就比较难以确定了。统计局的权重划分是遵命走业出售产值占总产值的比重来进走计算的,但是吾们难以获得走业出售产值比重,与出售比较挨近的指标是主生意业务务收好,吾们可以用各走业的主生意业务务收好(生意业务收好)数据来去浅易地估算PPI各项的权重。在这边吾们就不再睁开了。

翘尾因素和新价格因素的含义和CPI相通,比如2021年2月,PPI的翘尾因素影响约为-0.1个百分点,新涨价因素影响约为1.8个百分点。翘尾因素的数据吾们则可以本身根据历史数据去计算,计算过程在前文讲过,不再重复。

3.2.PPI的展望

PPI的展望手段和展望CPI的手段比较挨近,从环比累乘的效果来看,经由过程12期环比数据累乘得到的同比数据与公布的同比数据相等挨近。

在此基础上本文行使的手段主要是基于当月前11期的环比累乘数据,来考虑展望当月的环比数据,从而挑前计算得到当月同比展望值。

那么吾们现在必要考虑的就是,该怎么获取这个月PPI的环比展望值。

PPI分歧于CPI,PPI的季节性并不清晰,倘若吾们行使环比均值的手段,用以前3年或者5年的环比数据均值行为本月的环比数值,就有点不太厉谨了,而且实在度也不高,因此不及用环比均值的手段进走。

剩下的一栽手段就是高频数据。毕竟高频数据考虑了这个月的新情况,而且数据也比较好获取。

现在,市场上可以也许找到的主要逆映工业品价格走势的指标有生产原料价格指数、南华工业品指数、南华综相符指数等等,遵命有关性进走排序,吾们发现由商务部每周发布的生产原料价格指数与PPI的有关性达到了97%,在各类指标中外现最好。

因此,吾们行使生产原料价格指数来判定PPI的环比走势。

吾们对PPI环比和生产原料价格指数进走回归处理,遵命回归效果,两者回归的拟相符优度为87.7%,拟相符优度很高。而在获得回归方程之后,吾们就可以经由过程农产品价格指数来对当月的CPI环比指数做一个浅易的展望。

基于前11个月的环比累乘效果和经由过程拟相符得到的当月环比展望值,吾们可以计算得到PPI的同比展望值。

CPI与PPI的分析

4.1.CPI数据分析

前文吾们已经说了,CPI的摇曳绝大片面是由CPI食品项贡献的,比如2020年1月CPI同比上涨了15.2%,带动CPI上涨4.52个百分点,当月CPI同比5.4%。于是在分析CPI的时候,吾们照样要抓住主要矛盾,重点分析食品项,再来兼顾非食品项。

吾们先来看看详细是哪几项主导了CPI的摇曳。吾们行使2015年1月至2021年2月的CPI数据,计算各个细分项的同比标准差。可以看到猪肉、鲜果、交通工具用燃料、鲜菜、蛋类等几项的标准差清晰高于其他分项(标准差越大,意味着摇曳率越大)。

因此,在分析时吾们主要着眼于分析这几项标准差大的项现在。

第一,猪肉。

猪肉一向以来都是CPI摇曳的主要因素,晓畅了猪肉,吾们就可以说是把握住了CPI摇曳的主要矛盾。

分析猪肉的价格,照样是从供给和需求两端来着手的。不过猪肉的供给是很有季节性的,清淡在岁首的时候,猪肉需求都比较矮,而到了三四季度,随着各类节伪日的增进,居民会添加对猪肉的需求。

从全年来看,猪肉的花费摇曳也不大,在2013-2019年间,根据统计局的数据,除了2018年花费偏高以外,全国居民人均猪肉花费量都安详在20千克/年。从这边吾们也可以也许看出来,猪肉的需求是相等安详的。

在需求安详的情况下,主导猪肉价格摇曳的主要就是供给端的因素了。而由于猪瘟不确定性高、猪肉生产具有周期性(在猪价高的时候,养猪户扩大周围,并逐步压矮猪价,末了引首养猪户减幼生产周围,而这又会再次推高猪价,从而进入了一个周期循环)等因为,猪肉的供给摇曳是很大的。

衡量猪肉的供给能力,吾们最常用的指标有:能繁母猪、生猪存栏和生猪出栏这三个指标。

生猪出栏指的是猪肉厂商或幼我把本身养的猪拿出去贩卖,逆映的是即时的猪肉供给。于是吾们可以也许看到生猪出栏同比转折与猪肉价格同比转折是负有关的,在生猪出栏同比消极的时候,猪肉价格会清晰上升,逆之则会下滑。

倘若吾们想去展望猪肉价格的走势,最好的指标照样生猪存栏和能繁母猪这两个数据,前者外示现在养殖户们可以也许供答给市场的猪肉周围,相通于企业库存。后者代外的则是异日的猪肉供答量,毕竟能繁母猪越众,下一期就会有越众的幼猪出生。

由于现在生猪的养殖周期也许在6个月旁边,于是吾们可以也许看到之后6个月的能繁母猪同比与CPI当月同比之间也存在着清晰的负有关。

图中2020年之前的趋势不清晰,主要是2019-2020年的猪周期使得能繁母猪的同比数值太大了导致的,比如2020年12月能繁母猪存栏4161万头,相比于2019岁暮同比增进103%,倘若吾们去失踪这一段时期,就会发现前期的两者的有关性会更清晰。

那么站在现在来看,2020年以来,在猪肉价格上涨、国家政策声援等因素的作用下,中国生猪存栏量和能繁母猪都创下自2016年以来的新高,国内猪肉的供给在异日会迅速修复。在云云的背景下,现在不矮的猪肉价格无疑会迎来一波清晰的下调。

这一点在2021年2月的CPI数据内里也已经有表现了,2021年2月猪肉同比下滑14.90个百分点,带动CPI下滑0.39个百分点(CPI同比-0.2%)。猪肉下走的趋势展望起码在之后几个月里照样会赓续的,而猪肉的下滑压力也会约束CPI的上走。

第二,鲜果。

除了猪肉项,其他几项的标准差其实都差不众,吾们先来说鲜果。鲜果的价格摇曳是很有季节性的,清淡来说鲜果价格容易展现摇曳的时间是4-9月,而这一段时间也是国内主要水果,比如苹果、橘子、西瓜、桃子等的上市时间。

清淡主导鲜果价格摇曳的照样供给端。比如在2019年的时候,水果价格从4月最先展现了一轮清晰的上涨。主要是由于:一来在2018年的时候,由于天气等因为,山东、陕西等苹果主产地的天气比较糟糕,苹果等产量受到影响,使得这类水果的库存比较矮。

二来,2019年春天在水果开花的时期,天气也比较差,这也造成了2019年南方水果的减产。比如岁首的寒潮对海南、广东等水果产区的生产产生了清晰的冲击。

在云云的情况下,水果供给端就展现了题目,吾们也会看到在2019年的时候,鲜果同比数据清晰走高。

于是,吾们在分析鲜果项的时候,照样必要把现在光放在供给端,看看是不是由于有天气等因素导致水果的生产受到影响。

至于短期的走势,吾们直接看农业乡下部每日公布的7栽重点监测水果的平均批发价就能大致有个直不都雅的感觉。

还有一点值得一挑,在1-2月份鲜果的环比走势往往是年内的高点,因为也很好理解,1-2月份是春节,市场需求比较兴旺,但是这个时间点,答季水果比较少,这就推动了鲜果价格走高。

在春节之后,鲜果的环比价格就会进入趋势性的下走,一向到7-8月份,随着下半年供给的缩短以及市场需求添加(节伪日更众了),鲜果价格也会最先上走了。

第三,鲜菜。

鲜菜和水果的走势是比较像的,从环比走势上可以也许看到,在1-2月份,这两者的环比都是年内的高点,因为也比较挨近,当时候是春节,花费需求比较兴旺,而且大冬天的,蔬菜的生产也少一些。

春节事后,蔬菜需求下走,加上随着天气转暖,蔬菜生产逐步恢复,蔬菜环比走弱,4-6月份,环比清淡都位于负数区间。而到了7、8、9月份,由于这个时期是洪涝灾难频发的时期,于是蔬菜价格会再次上涨。

之后,蔬菜价格会回落,一向到11、12月,随着天气转冷,春节、元旦等节伪日的临近,蔬菜价格会迎来一次上涨。

和水果相通,蔬菜的生产也受到天气的影响,比如在2016年、2018年夏日的时候,洪涝灾难比较主要,蔬菜的生产就受到了清晰的影响,山东寿光(蔬菜主要生产地)当时由于洪涝,蔬菜清晰减产,并带动蔬菜价格环比走高,2016年和2018年9月的蔬菜价格环比走势也清晰高于历史均值。

不过和水果纷歧样的是,蔬菜的生产周期很短,比如幼白菜、空心菜、生菜的生长周期清淡不到1个月,油麦菜、大白菜的生长周期不到2个月,于是吾们会看到在生产端在受到天气等外部因素的冲击后很快就会恢复。从历史数据上看,清淡洪涝灾难事后,蔬菜价格会展现1-3个月的上涨,之后很快会最先回落。

第四,油价(交通工具用燃料)。

油价对CPI的影响表现在许众方面:

一来油价会直接影响交通工具用燃料,直不都雅的感觉就是随着国际油价的上涨,国内制品油也会最先调价。在现有的制度下,发改委竖立每桶40美元的下限和130美元的上限,之后在这个区间里,每十天,国内制品油价格会及时根据国际油价进走调整。

比如在2021年3月3日,由于前期国际油价上涨,国内制品油就将汽油每吨上调260元,柴油每吨上调250元。全国平均来看:92号汽油每升上涨0.20元;95号汽油每升上涨0.22元。而制品油的上涨天然会直接带动交通工具用燃料价格上涨。

二来影响居住项中的水电燃料。居住项现在下的水电燃料主要是燃气费,比如管道天然气、煤气等。天然气等价格固然与石油价格有必定有关性,但是在传导效果上会清晰矮于交通工具用燃料。

三来油价上涨会影响其他各类商品的价格,毕竟石油会涉及许众周围,比如石油价格上涨会带动物流成本上升(开车贵了),物流成本涨了之后,天然会带动其他商品价格上涨。

而油价本身则会受到供给、需乞降地缘政治等因素的影响。

先来说地缘政治。分歧于其他商品,石油价格除了供需,还会受到地缘政治的影响。比如在2019年10月的时候,中东地区局势比较悠扬,沙特阿美油厂受到进攻,于是在进攻事后,油价就展现了清晰的上涨。

更直不都雅的是20世纪70年代,当时中东搏斗再次爆发,而阿拉伯国家为了逆击西方国家对以色列的声援,宣布石油减产,同时调升油价。国际油价的飞快上涨在当时重创了美国等国家的经济,美国陷入了经济滞胀。这也是全球第一次见识到石油武器的威力。而这边的阿拉伯联盟也就是吾们现在说的OPEC。

不过除非是70年代那栽大周围的搏斗,现在清淡的地缘政治冲突对油价也就是首到扰行为用,必要互助着供需情况,才会对石油价格产生持久的冲击,不然往往是短期的冲击。比如2019年10月,在恐怖进攻之后,油价只是短期上涨,很快最先回落。

供给方面,OPEC、美国(页岩油)和俄罗斯是石油的主要生产国(联盟)。其中,美国的页岩油的生产成本最高,而OPEC的生产成本最矮。供给清淡可以看OPEC和俄罗斯等国家的减产制定是不是达成。

需求方面,则与全球的经济走情亲昵有关。石油行为主要的大宗商品,是主要的生产原料。在全球经济上走的时候,市场对石油等大宗商品的需求也会走高。逆之,在全球经济下走的时候,市场对石油的需求就会比较疲柔。

在2020年岁首的时候,OPEC和俄罗斯就新的减产制定迟迟异国达成制定,并开启一轮价格战,加上疫情已经最先影响全球经济,市场对原油的需求迅速下走,这就导致了在2020年岁首的时候全球石油价格迅速下滑。

2020年4月OPEC与俄罗斯达成新的减产制定,但是疫情冲击下,全球石油需求照样疲柔,油价从历史矮谷回升后,一向在40美元旁边的价格震动。

一向到2020年11月,随着疫苗的接栽,全球经济苏醒预期最先逐步变得笑不都雅,需求端的修复加上前期央走的大放水,才推动原油价格的上走。

去后来看,全球经济修复在2021年上半年可以说是一个确定的事件,在经济苏醒的大背景下,原油价特殊现的不会太差。

第五,看完上面这些分项,对于CPI吾们还有一点必要关注,即核心CPI。

核心CPI指的是不考虑食品项和能源的CPI摇曳。前线吾们说了食品项和能源(主要是石油)的价格在很大程度上主导了CPI的走势,云云容易让吾们无视其他方面的转折,于是挑出了核心CPI。

吾国的核心CPI主要是扣除了“食品烟酒”中“食品”片面,“居住”中的“水电燃料”,“交通和通信”中的“交通工具用燃料”这几项。

在扣除了这几项之后,核心CPI就可以也许比较好地表现吾国的实际需求情况了。而吾们在分析核心CPI的时候,也清淡会从需求侧来分析。

可以看到自2018年最先,核心CPI一向处在趋势性下走的节奏中,这一点和当时国内GDP从2018年岁首的6.9%沿路下滑至2019年12月的5.8%是相反的。

2020年由于疫情,国内经济砸出了一个深坑,一季度之后固然在政策刺激、出口兴旺等因素的共同作用下,经济最先触底回升。

但是这一轮经济的回升是由生产端带动的,需求端一向外现得不好,最直不都雅的表现就是社会花费品零售总额同比恢复得稀奇的慢,在2020岁暮的时候,同比也才4.6%,远矮于2019年7%-8%旁边的程度。

需求端恢复慢表现在CPI上就是核心CPI赓续下走。一向到2021年2月,随着疫苗的接栽,花费场景最先修复,叠加春节效答,核心CPI才相比与1月份有所回升。

4.2.PPI数据分析

在分析PPI数据的时候,吾们主要把仔细力放在生产原料上,而且往往会进一步分析详细的走业数据。

最先,关注上游采掘和原原料走业。煤炭挖掘和洗选业、石油和天然气挖掘业、暗色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业等的走势吾们清淡必要结相符当月的国际大宗商品价格走势来分析。

比如在2021年,由于全球经济苏醒预期笑不都雅,石油、铜、螺纹钢等大宗商品价格走势都不差,响答的在2月PPI数据异国出的时候,吾们就答该预期到像是石油和天然气挖掘业出厂价格不会差,数据也表清新这一点。

2021年2月PPI采掘环比上涨2.8%,远高于PPI的环比涨幅(0.8%),而像是石油和天然气挖掘业的环比涨幅更是达到了7.5%。

其次,关注中游加工业。比如石油、煤炭及其他燃料加工业、暗色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业等。上游价格的摇曳会比较通顺的传导至中游,比如在原油价格上涨之后,石油加工业的进货成本高了,天然会挑高制品油的出厂价格。比如2021年2月石油、煤炭及其他燃料加工业的环比上涨达到了4.9%,这和石油挖掘业的环比走势比较相反。

另外,像是暗色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业的产制品清淡就是螺纹钢、铜等建材,其在必定程度上也可以也许逆映出修建走业(基建)的走情。

末了,关注终端花费走业和生活原料。汽车制造业等终端工业品的出厂价格以及生活原料的价格在必定程度上可以也许逆映出花费的情况。

但是吾们频繁会看到在中上游走业价格清晰上涨的时候,生活原料和一些终端花费走业的出厂价格走势逆而是很弱的。这逆映出来的就是中上游价格无法顺当向下游花费传导,外明实体经济比较弱。

4.3.案例分析

2019年10月份,全国居民花费价格(CPI)同比上涨3.8%(前值3%),环比上涨0.9%(前值0.9%);全国工业创造者出厂价格(PPI)同比消极1.6%(前值-1.2%),环比上涨0.1%(前值0.1%)。

先来看CPI数据。

自2019年2月以来,CPI的同比数据一向在稳步走高,从2月的1.5%逐步上走到了10月的3.8%。

倘若把CPI拆开来看,就会发现这一轮CPI的上涨是组织性的,主要是由于食品项或者说是由于猪肉价格上涨导致的。

2019年10月,猪肉价格上涨101.3%,影响CPI上涨约2.43个百分点。这个月CPI的大幅上涨,猪肉贡献了64%。而且受到猪肉价格上涨的拉动,其他替代品比如牛肉(同比上涨20.4%)、羊肉(同比上涨16.1%)、禽肉类(上涨17.3%)等肉类花费都展现了普涨。

在一点在环比上表现的更为清晰,10月份,CPI环比上涨0.9%,而畜肉类价格上涨14.7%,影响CPI上涨约0.91个百分点,其中猪肉价格上涨20.1%,影响CPI上涨约0.79个百分点。可以说畜肉类价格的转折环比转折对CPI的环比贡献超过了100%。

于是在分析10月份CPI的时候,吾们必要把现在光放在猪肉上。这一轮猪肉价格为什么涨得那么快呢?

第一,非洲猪瘟带来的冲击。

2018年8月,非洲猪瘟传入中国,并且在中国迅速蔓延。在猪瘟爆发初期,养殖户们纷纷最先加速出栏,于是吾们会看到在2018年10月-2019年1月期间,猪肉环比逆而是在下滑的,2018年8月猪肉环比上涨6.5%,而2019年1月猪肉环比逆而下滑1个百分点。

但是于此同时,由于猪瘟,养殖户生产趋于郑重,生猪存栏和能繁母猪存栏同比表现断崖式下滑。

由于猪肉供给不及,猪肉价格自2019年3月最先迅速上走,CPI猪肉同比从3月的5.1%迅速上涨到2019年10月的101.3%。前期的猪肉上涨,主要是由于生猪存栏率的下滑,库存不及了。

而到了后期,吾们认为是能繁母猪下滑后,生猪的整个生产周期被休止了。按理论上说,库存(生猪存栏)下滑了,猪肉价格上涨了,养殖企业就会扩大生产(表现在能繁母猪上)。但是猪瘟冲击下,不光猪肉的库存下滑,而且猪肉的生产也处于凝滞状态,这就使得猪肉供给主要不及,响答的价格就会以更快的速度上涨。

第二,猪肉生产周期。其实即使异国猪瘟,猪肉的供给也是在缩短的,可以看到自2018年3月最先,能繁母猪存栏同比就已经在下滑了,不过下走的幅度稀奇幼。只是受到了猪瘟的冲击,使得这个下走幅度更大了。

不过站在2019年10月,猪肉的供给端也展现了几个利好的信号,一来,能繁母猪存栏同比已经下走幅度最先见底回升了,2019年10月能繁母猪同比下走-37.9%(前值为-39%);二来,生猪存栏的下走幅度也最先减缓,生猪存栏同比8、9、10月份别离为-38.64%、-40.96%、-41.37%,即生猪存栏的下走也答该快见底了。

那么站在当时来看的话,即使能繁母猪存栏同比等指标已经最先见底,但是从生产到出栏,起码还有6个月旁边的时滞。于是吾们认为在2019年11月到2020年第一个季度,猪肉同比照样会上走的。

在2020年3月之后,(也许会挑前一会,毕竟猪肉价格这么高,养殖户们也许会加速出栏),随着猪肉生产端的修复,供需缺口会收窄,而且二季度是猪肉花费的淡季,猪肉的需求压力也比较幼,于是猪肉价格展望会逐步下滑。

而且越去后面,由于2019年猪肉价格高基数的因为,猪肉价格同比会展现大幅度的下滑,这又会再次主导CPI最先下走周期,就和这一次主导CPI上走相通。

看完猪肉,吾们再看其他几项,2019年10月,鲜菜价格同比消极10.2%,影响CPI消极约0.27个百分点;鲜果价格同比消极0.3%,影响CPI消极约0.01个百分点。这几项的走势异国超季节性,不必稀奇关注。

再来看非食品项。非食品价格同比上涨0.9%(前值1%),环比上涨0.2%(前值0.2%)。非食品项同比创下了2016年以来的新矮。吾们认为这也许是由于食品项价格的大幅上涨,使得人们最先缩短在其他项现在上的支出开支,产生了挤出效答。

另外也逆映出来现在的终端花费是比较弱的,这一点可以和核心CPI结相符在一首看。2019年10月,核心CPI(不包括能源和食品)同比为1.5%,环比0.1%。同比也是自2017年核心CPI最先下滑以来的新矮。

非食品项CPI和核心CPI的共同走弱都表现出当时经济的需求端是比较差的。

在云云的情况下,货币政策的重心也许照样在稳经济上,而不会偏重于控制通胀。这一轮CPI的大幅上走,是猪肉供给端出了题目,导致猪价大幅上升,并带动CPI向上突破3%,和吾们清淡说的经济过炎,通胀压力比较大是分歧的,比如2007年就是由于需求太兴旺了,才带动CPI走高的。

而现在猪肉生产已经最先逐步修复了,可以意料的是岁暮至2020年的CPI也许率会走矮的,经济展现高通胀的概率并不高。现在的题目照样在需求端,终端需求一向首不来,核心CPI也在下走。于是货币政策的重心更众的照样在稳经济上,不会由于CPI破3%,就展现清晰的收紧。

再来看PPI数据。

2019年10月PPI同比消极1.6%(前值-1.2%),其中翘尾因素为-1.2%,环比上涨0.1%(前值0.1%)。

分项现在来看,生产原料价格同比消极2.6%,降幅比上月扩大0.6个百分点,影响工业创造者出厂价格总程度消极约1.95个百分点。

其中外现的比较好的是,农副食品加工业,环比1.8%,同比上涨5.9%。这主要是受到成本走高的影响。

除此之外,其他几项的外现比较清淡,上游走业比如暗色金属矿采选、煤炭挖掘和洗选业等价格环比都是负的。不过石油和天然气挖掘业的环比是在上走的,这一点和10月国际油价上走的走势是相反的。

像是暗色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业等走业的环比也照样负的。

生活原料方面,生活原料价格同比上涨1.4%,生活原料的上涨和CPI上涨道理是相通的,都是食品项导致的,9月PPI食品价格上涨4.4%。在食品项上涨的背景下,吾们必要关注的是食品项对其他生活花费的挤出。

9月衣着价格上涨0.6%(前值0.9%),衣着价格已经不息众个月下滑了,对答的是食品项同比不息众月上走。清淡日用品价格上涨0.4%(前值0.8%),耐用花费品价格消极1.8%(前值-1.8%)。

展看后期的话,根据吾们计算的前11个月的环比累乘数据,11的环比累乘数值高于10月份,前期因素对PPI同比走势的影响下滑。

另外,岁暮财政声援会对经济形成必定的声援,可以看到去年岁暮PPI也许率都是上走的。另外,必要关注的照样需求端,站在当时可以也许看到的利好新闻是不众的,于是也很寝陋到PPI强势回升。

本文作者:红塔证券李奇霖、孙永笑,来源:李奇霖